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估值超过-海底捞的估值水平基本反映了市场对公司未来三年的乐观判断

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此前,海底撈的市盈率一度接近百倍,彼時中信建投發研報指出,海底撈通過管理模式+業務定位等多種元素強化企業競爭優勢,在火鍋行業形成有力的「護城河」,這種其他企業難以複製、模仿的模式使得海底撈能夠領跑行業;此外,海底撈最近2-3年將是公司業績增速的最高區間,無論是市場因素、資本人力因素都處於公司生命周期中最佳時期。因此短期來看,海底撈接近百倍的市盈率仍處於合理的期間。

不過,海底撈高企的估值水平,也引來了投資者的分歧。在看多者的眼裡,因為中國的火鍋市場具備着巨大的發展潛力,海底撈作為其中的龍頭企業,理應享受更高的估值。

海底撈靠什麼撐起千億市值?一家做火鍋的連鎖企業,市值為何能夠超出多數地產公司,又在市盈率上超過騰訊等科技公司呢?在業內人士看來,中國火鍋市場的發展潛力,資金在震蕩市中的避險需要以及海底撈的股權結構,都是影響海底撈估值的因素。

事實上,近段時間以來,股價持續上漲的不僅僅是海底撈,貴州茅台、海天味業、蒙牛乳業等A股與港股市場上的「消費白馬股」均在近日創下了歷史新高。

在A股的海天味業市值超過萬科之後,同為「消費白馬」的海底撈系港股公司,市值也超越恆大,而2337億港元市值,在港股的所有房企中僅次於萬科與新鴻基地產。

對於上述觀點,東北證券研究總監付立春對中新經緯客戶端表示,目前市場的流動性預期比較寬鬆,有資金的投資者確實有可能選擇業績較為穩定的消費股。

國金證券在8月26日發佈的研報中指出,目前海底撈除創始人和公司高管外,公司公眾股東合計持有8.03%的股份,如果扣除IPO之前的投資者高瓴資本和景林投資,這個比例還要更低。因此儘管關注度很高,海底撈其實是個名副其實的「中小盤股」,1800 億市值中在流通的只有不到 150 億港幣。

在這兩份研報中,國金證券認為,目前海底撈的估值水平基本反映了市場對公司未來三年的樂觀判斷,這種樂觀預期主要來自市場對於海底撈加速開店步伐下,不斷突破門店天花板上限,且能夠維持單店利潤規模不變的信心。

「海底撈系」市值已超多家港股地產公司

就在張勇成為新加坡首富的第二天,海底撈股價繼續上漲,創下了歷史新高的37.95港元/股。儘管此後幾天,海底撈股價開始震蕩回落,但是截至9月10日收盤,海底撈的總市值依然達到1852億港元,這一體量,已經超過了太古地產、龍湖集團、恆基地產等港股地產企業。

此外,有業內人士指出,海底撈的暴漲,流通盤小是不可忽視的因素。

值得一提的是,如果計算上2016年從海底撈拆分,並在港股上市的頤海國際市值(截至9月10日收盤為485億港元),該公司主要業務為火鍋底料以及調味品,最大客戶為海底撈,那麼整個「海底撈系」港股公司的市值將達到2337億港元。截至9月10日收盤,恆大的市值為2266億港元。

在一些業內人士看來,在經濟下行壓力的情況下,消費股因為不會受到周期波動的影響,業績較為穩定,因此會受到不少避險資金的青睞。

數據顯示,截至9月10日收盤,海底撈的最新市盈率為85.3倍,頤海國際的市盈率則為70.7倍。作為對比,同樣在港股上市的連鎖火鍋企業呷哺呷哺的市盈率僅有24倍,而作為港股科技公司代表的騰訊控股,市盈率也僅有32.2倍。

一、火鍋市場潛力巨大,海底撈享受龍頭紅利

安信證券指出,消費股往往在震蕩行情中的表現要明顯好於牛市周期。可能由於消費風格本身的弱周期性與防禦屬性,其在牛市中的估值溢價並不明顯,而在震蕩市中卻大放異彩。

三,海底撈流通盤小,易受資金操控

國泰君安在研報中指出,目前我國餐飲市場正處於穩步增長階段,而火鍋餐飲因易於標準化,廚房佔用面積小等特點,盈利能力高於其他餐飲類別,是餐飲行業的優質賽道。2018年火鍋行業市場規模4814億元,海底撈作為龍頭市佔率僅3.6%,其餘市佔率不足1%,空間巨大。

中信建投則指出,結合目前我國火鍋店整體數量以及不同線城市布局分佈情況,綜合預計到 2022年,中國總體火鍋業市場空間接近8000億元,且將呈現出龍頭帶動擴張和龍頭企業集中度提升的趨勢。

但是,國金證券指出,海底撈門店實際展業和運營的情況與市場假設存在一定預期錯位。從海底撈半年報的數據情況以及該機構所做的調研情況來看,隨着門店數的快速增加,未來海底撈翻台率將繼續走低是一個可以預期的趨勢。

二、市場震蕩,資金避險消費股

市場觀點已現分歧隨着股價一直保持高位運行,如今,資本市場對於海底撈股價未來走勢的判斷也開始產生分歧。

半年報數據顯示,截至2019年6月底,海底撈較去年同期新開了259家餐廳,而海底撈的同店銷售增速從2017年的14%下滑至19上半年的6.4%,整體翻台率為每天4.9次,同比下降0.1次/天,整體經營毛利率和凈利率分別下滑2.5%和2.8%。

在海底撈半年報出爐之後,第一上海證券、東興證券、中信建投等公司紛紛向海底撈給出了強烈推薦、買入等研報評級,梳理上述機構的觀點,大多對於海底撈龍頭地位的優勢,以及公司持續新增門店、在二三線市場上加大布局的舉措表示看好。

不僅市值超越了港股中的多數地產公司,如果從另一個數據維度——市盈率來看,海底撈不僅遠超同行,比起許多被港股市場青睞的科技公司,也有過之而無不及。一般來說,市盈率可以用來判斷資本市場對於一家公司的估值水平,一家公司的市盈率越高,則意味着市場對其公司的成長性預期越高,投資風險也越高,反之亦然。

不過市場觀點並非全然一致,在7月15日與8月26日,國金證券連續發出兩份研報,均對海底撈給出了減持的評級。

8月29日,發佈的新加坡50大富豪榜顯示,火鍋連鎖店海底撈集團創始人張勇首次入榜,就以138億美元身家(凈資產)登上新加坡首富之位。

而在看空者看來,目前海底撈的估值水平,基本反映了市場對公司未來三年的樂觀判斷,但從海底撈的實際擴張情況來看,未來要持續超預期的難度較大,未來的業績表現或難以繼續支撐起當前的估值情況。

國金證券認為,稀缺的流動性能部分解釋海底撈高估值的原因。目前市值1800 億港幣的海底撈成交量極為稀疏,過去1個月、3個月和6個月的日均換手率分別為 0.084%、0.070%和 0.077%,在香港 162 家市值超過 500 億港幣的上市公司中僅僅排名第 134、140 和 140 名。有趣的是,海底撈的日成交額還經常低於市值480億的頤海國際。

此外,國金證券還指出,市場對於宏觀經濟增速、低線城市市場空間等潛在風險的考量可能也不夠充分。

就在A股市場的投資者們為「做醬油」的海天味業市值超過所有A股房企而驚訝時,港股市場上的海底撈,隨着今年以來股價的持續上漲,市值也已經悄然來到1800億港元,超過多家港股房地產公司的體量。

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